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深度透析黑色系“過山車”行情背后的邏輯

發(fā)表時間:2016-7-21 9:43:39??????點(diǎn)擊:

繼昨日黑色系上演了多個品種集體下跌的行情之后,今天黑色系繼續(xù)大跌。截至收盤,螺紋鋼、熱卷和鐵礦的分別大跌5.82%,5.30%,5.15%。

  值得注意的是,在這兩天猛烈的暴跌之前,黑色系大宗商品在前期已經(jīng)歷了一段時間的上漲。以螺紋鋼為例,今年年初至4月,累計(jì)漲幅已超過40%。隨后,在經(jīng)歷了4、5月間的一輪下跌之后,在5月底至7月螺紋鋼又保持了20%左右的漲幅。

  二季度鋼價(jià)的總體上漲,也帶動了國內(nèi)上市鋼企在上半年的扭虧為盈。已經(jīng)發(fā)布半年業(yè)績預(yù)告的八家上市鋼企中,有六家實(shí)現(xiàn)盈利。這些企業(yè)在去年全都陷入了虧損,累計(jì)虧損額高達(dá)272.4億元。中鋼協(xié)認(rèn)為,3月是鋼鐵企業(yè)扭虧為盈的轉(zhuǎn)折點(diǎn),目前鋼廠的利潤大致為每噸200-300元,這使得鋼廠復(fù)產(chǎn)的驅(qū)動也比較足。

  創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量

  國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,6月份中國生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別5974萬噸、6947萬噸和10072萬噸,同比分別增長1.8%、1.7%和3.2%。其中,鋼材月產(chǎn)量是首次突破1億噸。粗鋼日產(chǎn)量再次創(chuàng)下新高,達(dá)到231.57萬噸。從數(shù)據(jù)來看,供給側(cè)改革的去產(chǎn)能之路仍然長途漫漫,這讓市場開始變得謹(jǐn)慎。

  盡管三季度處于傳統(tǒng)檢修高峰期,加上唐山鋼廠也陸續(xù)開始限產(chǎn),但是隨著國內(nèi)鋼廠效益好轉(zhuǎn),減產(chǎn)檢修的力度可能大打折扣,預(yù)計(jì)7月份全國粗鋼日均產(chǎn)量在220萬噸左右,環(huán)比下降約5%。

  多雨天氣過后,7月17日入伏,標(biāo)志著一年中最熱的時段來臨。7-8月本就是傳統(tǒng)淡季,杭州地區(qū)受到G20會議的影響,8月10號以后下游會逐漸停工,需求有所下降,而且從華東的采購數(shù)據(jù)來看也呈現(xiàn)走弱的態(tài)勢。

  庫存方面,鐵礦石港口庫存創(chuàng)今年新高。7月11-15日,中國港口鐵礦石庫存已經(jīng)增長13%,至1.045億噸,為2014年12月以來最高水平,正在逼近2014年創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄。

  從影響需求的數(shù)據(jù)看,一方面,上周公布的上半年工業(yè)增加值和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)回落,1—6月份,房屋新開工面積77537萬平方米,增長14.9%,增速回落3.4個百分點(diǎn)。1—6月份,商品房銷售面積64302萬平方米,同比增長27.9%,增速比1—5月份回落5.3個百分點(diǎn)。這表明,下半年房地產(chǎn)投資難以出現(xiàn)類似上半年的大幅回暖現(xiàn)象。

  另一方面,基建投資同比增長20.9%,增速持續(xù)兩月攀升,創(chuàng)下14個月新高。同時,主要用鋼制造業(yè)產(chǎn)出增長加快。2016年1-6月,專用設(shè)備、通用設(shè)備、汽車、電氣機(jī)械及器材、電子設(shè)備制造業(yè)增加值同比增長4.9%、4.5%、10.5%、8.9%、9.2%,增速較2016年1-5月加快0.4、0.1、0.1、0.2和0.4個百分點(diǎn)。

  雖然市場普遍看好基建對黑色終端需求的支撐,但從中長期來看,這只能起到托底作用,難以替代房地產(chǎn)對于黑色需求的強(qiáng)勢拉動。

  此外,部分下游用鋼行業(yè)面臨著企業(yè)投資意愿不足的困境。6月份信貸數(shù)據(jù)激增,其中社會融資規(guī)模16300億元,遠(yuǎn)高于預(yù)期的11000億。市場傳聞7月的信貸數(shù)據(jù)將出現(xiàn)大幅的回落,這一支撐黑色系期貨價(jià)格繼續(xù)上行的動力可能出現(xiàn)衰竭。企業(yè)陷入流動性陷阱,預(yù)計(jì)下半年財(cái)政政策可能收緊的預(yù)期,都是造成大跌的原因。

  期現(xiàn)價(jià)格持續(xù)升水

  期貨盤面價(jià)格相對現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)升水也是黑色系大跌的另一個重要因素。螺紋鋼期貨1610合約上周五2527元/噸的收盤價(jià)格相對于上海三級大螺的標(biāo)準(zhǔn)交割品價(jià)格要升水135元/噸,升水幅度為5.65%;鐵礦石1609合約周五461.5元/噸的收盤價(jià)格相對于港口62品位粉礦的標(biāo)準(zhǔn)交割品價(jià)格貼水13.55元/噸,貼水幅度僅為2.85%,為鐵礦石期貨貼水幅度很小的水平。由于現(xiàn)貨價(jià)格開始出現(xiàn)滯漲狀態(tài),因此期貨價(jià)格也難以進(jìn)一步向上拉動。

  暴漲暴跌的邏輯

  今年這兩輪螺紋鋼的暴漲暴跌,充分顯示了資金對于行情的巨大影響。只有明白了它上漲的邏輯,就能更好理解它的下跌。

  兩周前的撲克大宗峰會上,杭州象石實(shí)業(yè)有限公司投資總監(jiān)賓益湘,也就是網(wǎng)絡(luò)上著名的皮皮不語,對于螺紋鋼的上漲,總結(jié)了四點(diǎn)因素:

  第一還是低庫存。低庫存是最要命的因素;第二是低供給。從4月份開始暴跌以后,鋼廠的原料成本傳導(dǎo)機(jī)制是滯后的,很多鋼廠4月份拿了60美金以上的礦,那么到了5月份這些鋼廠就開始虧損了,因?yàn)樗铣杀鞠聛淼穆@樣一來6月份這些鋼廠必然開始檢修。

  其實(shí)6月份發(fā)生在鋼廠的規(guī)模化檢修還是比較多的,然后又加了唐山的悶爐問題,原來說全部悶爐,后來可能沒那么厲害,但是這些減產(chǎn)的量的確不小。加上6月份本來供應(yīng)是上來了,但是因?yàn)檫@些檢修和行政性限產(chǎn)下去的非常多,也就是供給沒有預(yù)期那么大又減少了。而且最近看各個區(qū)域的表現(xiàn),唐山的鋼鐵價(jià)格是最強(qiáng)的,因?yàn)檫@輪減產(chǎn)唐山減的是最多的,價(jià)格也是最強(qiáng)的,這邏輯上講得通。

  第三個就是4月末5月初價(jià)格沖高大幅下跌后部分需求后移。因?yàn)檎麄€5月現(xiàn)貨價(jià)格一直在跌,一些貿(mào)易商的囤貨,還有一些終端的需求會觀望,也就是說會控制庫存。有數(shù)據(jù)顯示,5月份到6月份的發(fā)貨量對比,顯示6月份需求比5月份好,在季節(jié)性消費(fèi)這塊我們是解釋不通的,也就是說6月份不應(yīng)該比5月份好,只能解釋說5月份的有一部分需求后移到6月份去了,也就是6月份的需求有一部分是5月份挪過來的。

  第四個理由就是英國脫歐,人民幣貶值,全球貨幣放水效應(yīng)疊加。現(xiàn)在中國外匯管制特別嚴(yán),錢沒處去,股市又沒機(jī)會,那干什么?品種有機(jī)會上去就做。最近非常明顯的感覺到資金寬松的力量在起作用,6月行情啟動的一些前提而已,但最終能拉這么高,最重要的因素還是資金帶起來的力量,市場情緒,而不是產(chǎn)業(yè)邏輯使然。

  從產(chǎn)業(yè)邏輯看,其實(shí)很多鋼廠2200就開始套保了,因?yàn)檫@個價(jià)格以上來算,比出口已經(jīng)合算多了。價(jià)格拉到這兒,焦炭、焦煤、螺紋包括鐵礦所有黑色品種都拉起來了。但是要從基本面的邏輯看,這么高是解釋不通的。

  而螺紋鋼的下跌,可能更多的與供應(yīng)和需求這兩方面有著更大的關(guān)系。

  供應(yīng)方面,去年下半年整個高爐的產(chǎn)能利用率平均下來在84.5%,應(yīng)該說比往年要低的多。2015年因?yàn)檎麄€需求確實(shí)降了很多,高爐的產(chǎn)能利用率是逐階下滑的,年初的時候在95%左右。回頭看2014年整個行業(yè),價(jià)格跌的非常厲害,邏輯是因?yàn)殍F礦石產(chǎn)能錯配造成的。也就是說鐵礦石先下跌,造成了整個行業(yè)的成本固支不斷下移,但是2014年鋼廠的利潤都還可以,但到了2015年確實(shí)鋼廠虧損是非常嚴(yán)重的,主要是需求走弱了,需求下降的非常快。

  2015年下半年,整個高爐的產(chǎn)能利用率,其實(shí)是股災(zāi)開始往下打,當(dāng)時鐵礦石是三板跌停,跌的非常厲害,產(chǎn)能利用率整個下半年算下來平均是84.5%,我們再看2016年1到5月份,應(yīng)該說三個月產(chǎn)能利用率平均下來也就是82%點(diǎn)多,不到83%。也就是說上半年的供給是非常非常少的。到了6月份初的時候,產(chǎn)能利用率達(dá)到了86%。同時,根據(jù)統(tǒng)計(jì)今年新增的高爐達(dá)到了12640個,也就是這些高爐從6月份以后,慢慢都會開始開爐的,這些大概是12640。

  再看新復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能加上計(jì)劃復(fù)產(chǎn)的情況看,新增產(chǎn)能和新復(fù)產(chǎn)兩項(xiàng)產(chǎn)能預(yù)計(jì)提高高爐產(chǎn)能2.78%,考慮今年高爐負(fù)荷同比去年升高2%以上,高爐利用率將達(dá)到90%高于去年下半年84.5%。

  供應(yīng)端后面增產(chǎn)是非常確定的事情,很簡單就是有利潤。

  7月份本來說是淡季,但因?yàn)楝F(xiàn)在把盤面拉高了,有一部分投機(jī)需求,把現(xiàn)貨又推高了,這個價(jià)格體系之下,鋼廠怎么可能減產(chǎn)呢?

  從供應(yīng)的角度看,后面的需求是非常確定要增加,你如果說6月初到89%,后面有可能達(dá)到90%以上,你再考慮到高爐利用系數(shù)虧損和盈利的差別,至少是2%到3%的產(chǎn)能的波動,你實(shí)際算下來可能實(shí)際的產(chǎn)能利用率,比去年年底會增加6到7個點(diǎn)。

  可是,即使需求不會太差,但又能好到哪兒去?

  7月份的出口不會太好。因?yàn)檫@一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整到現(xiàn)在也不是太好。今年整個需求拉動是靠什么,靠的是基建和房地產(chǎn)。盡管前期開工增加的非常多,但是5月份開始投資增速回落了,6月份可能新開工還會萎縮,從種種跡象來看需求的增加可能沒有我們想象的那么好,這是第一個因素。

  而第二個因素,中國經(jīng)濟(jì)盡管需要轉(zhuǎn)型,那地產(chǎn)這塊的底線是國家不想讓房地產(chǎn)崩盤,但也不要指望它能把需求頂上去多少。因?yàn)楫吘狗康禺a(chǎn)跟很多行業(yè)都是息息相關(guān)的,基建這塊的主要任務(wù)就是在托底,而不是把價(jià)格炒到天上。

  要預(yù)測9月、10月需求到底能有多好或者說多差是很難的,上半年的一些需求會延續(xù),這是很確定的事情。也就是說3月份、4月份新開工的項(xiàng)目,包括5月份的,這塊需求肯定是要延續(xù)的,也就是說這塊需求不會弱,后面基建項(xiàng)目也是有的。但即使是有延續(xù),也未必能保證能把需求推高到一個不合理的程度。

  順著這個思路延伸下去,就是要觀察需求和供應(yīng)的匹配情況。如果認(rèn)為供應(yīng)增加的更多,需求雖然增了,匹配不上的話,未來就是補(bǔ)庫存。當(dāng)然這個增庫首先要彌補(bǔ)什么,彌補(bǔ)現(xiàn)在的低庫存,因?yàn)閹齑娲_實(shí)太低了,這種情況價(jià)格也是易漲難跌的。6月份當(dāng)時多頭的邏輯是什么?低庫存,低供應(yīng),還有人民幣貶值,以及通脹的預(yù)期,這些東西都是大家看得到的,都是顯性的。

  當(dāng)顯性因素的影響逐步發(fā)揮完之后,會不會輪到那些隱形的因素發(fā)揮了呢?

  在市場里做空的其實(shí)是有不少產(chǎn)業(yè)里的人。產(chǎn)業(yè)其實(shí)都是比較悲觀的,各大鋼廠為什么他們做套保?因?yàn)樗麄兇_實(shí)對后市不是那么樂觀。

  后面會怎么走?需求這塊和供應(yīng)端的匹配問題,未來我們會看到的。

  眼下這個位置再去追漲肯定不會是一個好選項(xiàng),短期可能螺紋已經(jīng)到了一個高位。而且如果從今年的整個行情,這一輪和三、四月份比,會有很多不同,從基本面邏輯,三、四月份是什么?三、四月份是供應(yīng)太低了,它確確實(shí)實(shí)有基本面的支撐,而且三、四月份盤面上漲,它始終是落后于現(xiàn)貨的,也就是盤面始終貼水現(xiàn)貨300到400,所以它那種上漲是相對健康的。

  當(dāng)然這種健康也是因?yàn)榈蛶齑嫦逻呥@種供應(yīng)不足,造成了一些投機(jī)需求,因?yàn)椴粩嗟挠匈Q(mào)易商覺得要漲所以趕緊囤貨,這樣就一步一步,一輪一輪接盤把價(jià)格推高了,但是我們看后面的結(jié)果是什么樣,就是在這么堅(jiān)實(shí)的基本面矛盾之下,后面是掉頭一個大跌。

  那這輪和上一輪有什么區(qū)別?這輪的區(qū)別在于供應(yīng)不一樣了。也就是說那時候的供應(yīng)非常低,這次供應(yīng)后面會慢慢擠。當(dāng)然,現(xiàn)在市場上還看不到,不過這個過程是比較確定的,因?yàn)殇搹S都有利潤,這是支撐供應(yīng)起來的一個最核心的邏輯,鋼廠都有利潤,這是第一個,就是供應(yīng)會起來。

  第二個邏輯我覺得就是,跟三、四月份不同的地方,就是你去復(fù)制它,你現(xiàn)在盤面是期貨拉著現(xiàn)貨走,上次是現(xiàn)貨拉著期貨走,因?yàn)槲覀兘?jīng)歷過三、四月份的那次暴漲之后,那輪其實(shí)后面追高囤貨的貿(mào)易商受傷非常嚴(yán)重,后來跌下來很多人給我打電話,不知道怎么辦了,那囤的貨一噸賠個四五百的大有人在,你讓市場短期內(nèi)重復(fù)那種暴跌,我覺得是不可能的。經(jīng)歷了三四月份的暴漲之后很多貿(mào)易商很受傷的,這種謹(jǐn)慎的心態(tài)一直會有,那我們后面就要看,盤面拉這么高現(xiàn)貨能不能跟。

  無獨(dú)有偶,在產(chǎn)業(yè)里有“鋼鐵沙皇”之稱的也表達(dá)了類似看法。

  覺得很多投機(jī)者的誤區(qū)在于,價(jià)格一漲,就有人認(rèn)為“春天”來了。其實(shí)2016年~2017年,鋼鐵還是在“嚴(yán)冬”當(dāng)中。所謂的“春天”到來、經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的判斷,和供給側(cè)改革是背道而馳的。鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革才剛剛開始,目前僅僅進(jìn)行到國家布局層面,還沒有真正執(zhí)行到企業(yè)層面。在這種情況下,經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇其實(shí)還沒有實(shí)質(zhì)性內(nèi)容,鋼鐵業(yè)的“春天”還遠(yuǎn)。

  經(jīng)濟(jì)沒有全面復(fù)蘇,怎么可能需求大量增加呢?3月份的這一輪鋼價(jià)上漲應(yīng)該說是資本炒作的結(jié)果,中國鋼鐵期貨市場中存在著大量以投機(jī)盈利為目的的參與者,通過投機(jī)性的違規(guī)操作,加大了市場的風(fēng)險(xiǎn)。

  鋼鐵行業(yè)實(shí)際上還是處于產(chǎn)能過剩階段,但是,資本市場炒作造成了不過剩的假象。比如鋼坯的炒作,因?yàn)殇撆鞅旧頂?shù)量少,是容易操控的。投機(jī)者把鋼坯價(jià)格拉上去后,帶動了鋼材價(jià)格的瘋漲,這是違反經(jīng)濟(jì)規(guī)律的。違規(guī)操作導(dǎo)致鋼價(jià)虛高,并形成了一個誤導(dǎo),使很多本來已停產(chǎn)的企業(yè)復(fù)產(chǎn)。鋼鐵產(chǎn)能釋放超歷史水平,4月份產(chǎn)量最高達(dá)237萬噸/日,達(dá)到歷史最高水平。

  總體來看,今年宏觀經(jīng)濟(jì)對鋼材價(jià)格持續(xù)反彈缺乏真正的強(qiáng)有力的支撐點(diǎn),鋼材價(jià)格階段性反彈后將難以為繼。實(shí)際上,目前的需求是無法支撐鋼材價(jià)格的,因?yàn)楣┬杳芨緵]有發(fā)生變化。

  今年下半年鋼材市場或許會小幅盤整,比去年會好一些,但不會出現(xiàn)今年3月、4月份那樣鋼價(jià)大幅上漲的局面。鋼鐵企業(yè)還得眼睛向內(nèi),通過狠抓管理,開源節(jié)流、降本節(jié)支,努力爭取實(shí)現(xiàn)內(nèi)部挖潛增效。

  總的來說,鋼鐵飯?jiān)絹碓诫y吃,但經(jīng)過改革開放30多年創(chuàng)新發(fā)展,中國已經(jīng)成為鋼鐵大國,工藝裝備達(dá)到世界先進(jìn)水平,產(chǎn)量占世界的50%以上,這是中國鋼鐵人的光榮。盡管“十三五”期間宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩至6.5%~7%,目前產(chǎn)能相對過剩,鋼鐵行業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)和考驗(yàn),但中國城鎮(zhèn)化和現(xiàn)代化建設(shè)還在全面實(shí)施,鋼鐵產(chǎn)品的國內(nèi)市場需求至少還有10年以上的空間,國際上也需要中國的優(yōu)質(zhì)鋼材,因此,我們對鋼鐵產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景要保持戰(zhàn)略自信和發(fā)展定力。

  如果2018年能完成1億噸的產(chǎn)能退出任務(wù),鋼鐵行業(yè)日子就會好過一些。如果2018年以后,2019年、2020年進(jìn)一步完成全部1.5億噸的產(chǎn)能退出任務(wù),鋼鐵行業(yè)應(yīng)該是在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上,會更有好轉(zhuǎn)。來源:富寶

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